与政府政策相悖，能源密集型材料加工在2007年增长迅猛。2007年，铝生产增长47%，不锈钢增长38%，而镀锌产能则于2007-08年间增长50%。与此相对的是几乎所有类型的原材料采购都变得日益紧迫，并转而求救于进口。

    2008年，能源/资源/成本的限制冲击供给面

    能源短缺、资源限制和膨胀的成本结构将使2008年迥异于2007年。可耕地和水资源的减少更突出了中国经济增长所处的困境。我们认为政府对当前状况不满，会采取更为激进和干预性的行政政策。

    中国的供给不足对部分全球价格形成支撑

    我们预计与2006-07年相比，中国在2008年的成本结构将出现大幅增长；钢材成本相对07年一月份将增长50%以上。我们预计钢材、铝、煤炭和水泥等主要出口产品的出口量将减少。由于供应状况的变化，大豆、石油、天然气、铂金、铜、氧化铝和镍的进口量预计在2008年将出现上涨。

    中国的波动会影响股票交易表现

    中国在2008年的进一步波动对股市很可能产生混合性的影响。我们预计四月份公布的中国08年一季度GDP数据会引发对以中国为中心的基础材料股票的担忧并产生负面影响。而2008年钢材、铝、纸张和主要材料的价格上涨则带来防御性机会。我们选中的全球10佳基础材料生产商分别是Uralkali、以色列化工集团、鞍山钢铁、Mechel、美铝、NorilskNickel、Xstrata、Holcim、Mondi和国际纸业。

    2007又是不同寻常的一年。中国的材料产能扩建超出所有预期，而其一次能源、原材料、水和可耕地的系统性短缺也变得更为明显。在我们看来，解决这些矛盾很可能会成为中国中央政府在2008年采取相关行动的主旋律，并且可能对全球供需平衡和价格产生深远影响。

    与政府政策相悖，能源密集型材料加工在2007年增长迅猛。2007年，铝生产增长47%，不锈钢产量增长38%，而镀锌产能增长22%，2008年会进而增长38%。在我们看来，2007年见证了中国材料加工产能方面的过度投资。

    与此相对的是原材料采购变得日益紧迫。受到自然资源相对匮乏拖累而表现疲弱的中国原材料生产（粮食、煤炭、石油、铁矿石、铝土矿、铜）无法满足材料加工产能急速扩张的需求。中国开始日益求救于全方位的进口。精炼铝和不锈钢的生产扩张越来越依赖于铝土矿和镍矿石的进口（进口量分别同比增长145%和312%），而这种原料供应成本既高又无法持久。其后果是原材料价格的不断上涨；比如，2008年铁矿石和煤炭的全球价格上涨幅度分别会达到65%和约100%。

    与极强的加工业增长趋势并行的是煤炭和基础设施的结构性缺失，从而导致能源短缺的出现。这些短缺在08年一月份的天气危机中暴露无遗。我们认为这将成为2008年行业整合的重要推动力。处于危机边缘的能源很可能会不再流向能耗高效率低的行业（钢材、水泥、铝、锌、铅制造业），以满足经济领域中能耗效率高的产业（消费的持续增长）。

    中国整体环境状况方面所涌现出来的问题也是一项制约因素。由于可耕地面积下降和水资源紧缺，中国在主要农产品市场（而全球市场已经存在压力）将从中性（目前是中等的小麦和玉米净出口国）转为更具影响力（由于其国内粮食库存下降，而产出也面临进一步困难）。真实存在的水资源短缺和较高的水费将无可避免地影响到材料加工业。

    我们认为中央政府已经对无法使中国转向更为可持续、高能效和环保的发展方向愈加不满，并且已于2007年中期对地方政府作出调整，以更加符合其“可持续发展的和谐社会”的目标。

    我们认为2008年，中国很可能会出现更为激进有效的干预措施和行业整合。最起码税率将会增加，在很多情况下已经从2007年初的8%出口增值税退税变为2008年初的10%出口税。人民币会继续升值（从07年一月份以来已经升值9%）。随着08年一月份新劳动法的实施，劳动成本预计在2008年也会上涨5-15%。尽管政府通过价格管制努力抑制通货膨胀，我们认为电力、煤炭和国内能源价格在2008年将上涨10%以上。上行压力将来自2008年国际煤炭价格翻倍的预期。2007年，中国总能源需求中有70%以上来自煤炭。

    与2006-2007年相比，所有上述变化对2008年中国成本结构的综合影响将是巨大的。我们预计2008年中国和国际钢材价格将比2007年一月份上涨50%以上。

    已经有若干基础材料加工业受到这些激进的政策影响。在我们看来，水泥业淘汰有毒立窑的速度甚至超出市场期望，造纸业在未来12个月内可能关停700-900万吨的产能；钢铁业会关停3,500-4,000万吨的小型落后产能，而在煤炭业，乡镇产能（占中国国内产能38%）也会面临越来越大的压力。

    总体而言，由于全球经济放缓对出口的影响、国内紧缩政策以及电力紧缺对更广泛经济领域的放大效应的综合影响，我们预计需求会在一定程度减弱。不过，中国的主要问题还是供应问题。我们的结论是，中国2008年的表现会对全球钢材、铝、石油和易耗品的供需平衡产生积极影响。

    不过，全球基础材料股票的总体风险源自预见中的中国材料生产增长、原材料消耗的可持续性以及通胀/成本表现的更大波动和不确定性。中国经济态势的任何出乎意料的变动都可能对以中国为主的基础材料股票带来严重影响。